Для начала считаю необходимым разобраться с терминами, так как это страшное слово "дефолт" нередко применяют отнюдь не к месту. Дефолт — это нарушение платежных обязательств заемщика перед кредитором, неспособность производить своевременные выплаты по долговым обязательствам или выполнять иные условия договора займа. В широком смысле слова этим термином обозначают любые виды отказа от долговых обязательств, но, как правило, его используют более узко, имея в виду отказ центрального правительства или муниципальных властей от своих долгов.
Дефолт может объявляться как компаниями, частными лицами, так и государствами ("суверенный дефолт"), неспособными обслуживать все или часть своих обязательств. Есть два принципиально разных вида дефолтов: просто дефолт и технический дефолт. Обычный дефолт обозначает невозможность выполнения заемщиком своих обязательств. Нередко это обозначает банкротство заемщика. Если дефолт объявила компания, то назначается внешний управляющий, который определяет дальнейшие шаги (продажа компании целиком, по частям и т. д.). Если дефолт объявляет физическое лицо, действия по отношению к такому заемщику после объявления дефолта регулируются национальным законодательством, но чаще всего обычные люди защищаются законом. Если дефолт объявляет государство, то долги и споры подлежат урегулированию на межгосударственном уровне.
Технический дефолт — это ситуация, когда заемщик нарушил договор займа, но физически он этот договор выполнять может. Нарушение договора может подразумевать как отказ платить проценты или основную часть долга, так и отказ предоставить необходимые документы (например, годовой отчет) или любое другое нарушение пункта договора займа. Тогда кредитор может объявить технический дефолт заемщику. Дальнейшая судьба заемщика и кредитора зависит от причин дефолта и корпоративного законодательства в стране. Достаточно часто технический дефолт не заканчивается банкротством заемщика. Заметим, что довольно неприятная история с длительным непредоставлением отчетности "Нефтегазом Украины" вполне могла трактоваться как технический дефолт.
Выделяют три следующих вида дефолтов: по банковским долгам, по обязательствам в национальной валюте, по обязательствам в иностранной валюте. За период 1975—2007 годов дефолт по банковским долгам объявляли 78 стран. Дефолт по обязательствам в национальной валюте за это время объявляли 12 стран. Дефолт по долгу в национальной валюте объявляется значительно реже, чем по внешним займам, поскольку правительство имеет возможность погасить внутренний долг посредством выпуска новых денег (при помощи так называемого "печатного станка"). Дефолт же по обязательствам в иностранной валюте за этот период объявили 76 стран, при этом большинство из них — неоднократно.
Большие задолженности суверенных государств, с которыми те не могут расплатиться, возникают из-за существенного упрощения механизма заимствования на мировом рынке. Именно это наводит многих на мысль о том, что "виновниками" современного механизма дефолтов являются, в определенной степени, и развитые страны. Впрочем, никак не меньше вина нерадивых заемщиков, которые с охотой берут займы, но не умеют их эффективно использовать и потому "прощают всем свои долги".
Сам механизм, приводящий государство-должника в состояние дефолта, во многом похож на циклический процесс роста и разрыва "мыльных пузырей". На первом этапе этого цикла правительство государства-заемщика получает сравнительно легкий доступ к мировым финансовым источникам в лице Международного валютного фонда, Всемирного банка, Парижского клуба и крупных частных банков развитых стран. Эксперты МВФ рекомендуют нуждающимся странам для привлечения инвесторов обещать им высокий процент за кредит. Ожидание большой прибыли действительно привлекает "горячие" деньги — капиталы международных спекулянтов, легко переводящих деньги по всему миру в поисках наиболее доходных краткосрочных вложений. Они начинают охотно покупать государственные ценные бумаги, выпускаемые правительствами этих стран. Вливание огромных средств в экономику отстающих стран, как правило, дает краткосрочные позитивные результаты, убеждающие национальную элиту в том, что она на правильном пути. Здесь нельзя не отметить и то, что, взваливая тяжелое финансовое бремя на государство, высшие чиновники часто преследуют свои собственные корыстные цели. Во многих случаях ощутимая часть заемных средств, так и не дойдя до реальной экономики, оседает на частных банковских счетах госчиновников.
Когда же приходит время расплачиваться по текущим долгам, то государство только частично может сделать это за счет собственных средств. Оно вынуждено опять привлекать деньги на внутреннем и внешнем рынках. Лишь немногим странам удается в этом процессе стабилизировать или уменьшить свою задолженность, но чаще всего государственный долг начинает увеличиваться.
Пока экономика страны растет неплохими темпами, указывая на реальный источник возврата денег, кредиторы с удовольствием предоставляют государству все новые и новые кредиты. Однако при появлении первых признаков экономической или политической нестабильности механизм заимствования начинает пробуксовывать. Желающих ссудить деньги становится все меньше, а процент по кредитам — все больше. Долги начинают расти как снежный ком. Фактически спираль дефолта уже раскрутилась, и достижение состояния неплатежеспособности для страны становится лишь вопросом времени.
Предоставляемая в таких случаях экстренная финансовая помощь со стороны МВФ спасает лишь на время. Кроме реальной помощи заемщику с целью предотвратить кризис МВФ своими действиями дает время крупному частному капиталу (спекулянтам с "горячими" деньгами) уйти с проблемного рынка. Таким образом, "разумный" капиталист, выведя вовремя основные средства с опасного рынка, даже в случае наступления дефолта остается в выигрыше. Он успевает заработать огромную прибыль за счет полученных процентных платежей и перепродаж долговых обязательств.
Обычно последнюю точку ставит тот же свободный рынок заимствований, который так поощрял ту или иную страну делать долги на первых этапах цикла. Наступает момент, когда никто уже не хочет ссужать данное государство, даже под сверхвысокие проценты. И поскольку у него нет текущих средств для рефинансирования долга, правительство объявляет дефолт.
С наступлением дефолта долговой "пузырь" лопается. Следующая за ним реструктуризация долгов обычно приводит к их частичному списанию, а следовательно, к крупным потерям для тех, кто покупал эти обязательства по высоким ценам и не успел их вовремя перепродать. На этом цикл дефолта заканчивается. Именно по такому сценарию проходили последние громкие дефолты — таиландский-1997, российский-1998 и аргентинский-2001.
Подобные циклы дефолта могут повторяться несколько раз. Поскольку при выдаче займов государству, которое ранее объявляло дефолт, кредиторы требуют платы за риск (то есть более высокий процент), то повторение дефолтов ведет к ухудшению репутации государства в мировом хозяйстве и к снижению эффективности займов.
Кроме описанного полномасштабного дефолта, государства-должники (особенно обремененные большими внутренними долгами) часто вместо отказа обслуживать долг прибегают к девальвации национальной валюты. Эта мера фактически аналогична "частичному дефолту" по внутреннему долгу. Так, в частности, поступили Аргентина в 1991-м, Мексика в 1994-м, Индонезия и Южная Корея в 1997 году. Нередки и случаи одновременного дефолта и девальвации, как это было во время российского и аргентинского кризисов.
Оценкой стабильности государственных финансов, а вместе с ней и вероятности наступления дефолта занимаются с 1970-х такие известные международные рейтинговые агентства как Moody's, Standard & Poor's (S&P) и Fitch-IBCA, определяющие кредитные рейтинги суверенных государств. Разработанная ими методика определяет вероятность финансовых потерь, которые могут возникать у иностранных кредиторов при кредитовании правительства какой-либо страны. Чем выше выставленный государству рейтинг, тем менее вероятно объявление им дефолта. Например, рейтинг А (по классификации S&P) означает, что с вероятностью примерно 1% страна, имеющая данный рейтинг, может объявить дефолт по своим официальным кредитным обязательствам не ранее чем через 9—10 лет — это степень надежности выше среднемирового уровня. Долговые обязательства, попавшие в категорию ААА, являются самыми надежными, а категория D не обеспечивает даже возврата номинальной стоимости.
Эти оценки очень важны для международных инвесторов (банкиров) при выборе ими оптимальных направлений инвестирования. В оценочной шкале рейтинговых агентств имеется определенная черта, отделяющая бумаги инвестиционного уровня (то есть высокого инвестиционного качества) от бумаг неинвестиционного уровня, которые причисляют к классу спекулятивных. Большинство осторожных инвесторов стараются приобрести активы инвестиционного уровня и не накапливать в своих портфелях менее надежные спекулятивные активы.
При анализе кредитоспособности государства одним из наиболее распространенных подходов является сравнение объема государственного долга с объемом ВВП. Ясно, что чем меньше отношение госдолга к уровню ВВП, тем данная страна более надежна как заемщик и тем ниже вероятность дефолта. Отметим, что государственный (прямой) и гарантированный государством долг Украины составляет $17,629 млрд. Это немногим меньше 9% ВВП нашей страны. Соответственно, есть все основания полагать, что данный уровень госдолга не несет опасности для Украины, а следовательно, вряд ли может стать причиной дефолта.
Но методика оценки кредитоспособности государства с помощью отношения госдолга к ВВП не у всех вызывает доверие. Во-первых, все расчеты при этом обычно ведутся в долларах. И если внешний долг часто действительно номинирован в этой валюте, то внутренний долг и объем создаваемого ВВП первоначально рассчитываются в национальной валюте. Это значит, что при значительных колебаниях курса национальной валюты к доллару реальная картина может существенно измениться, что говорит о неполной строгости такой оценки.
Во-вторых, и это главное, деньги на погашение долгов государство берет не из валового продукта, а из государственного бюджета. Последний хотя и пропорционален ВВП, но для различных стран имеет существенно разную структуру, а следовательно, разнится и та доля бюджета, которая может быть предназначена на обслуживание долга.
Второй наиболее распространенный подход к анализу состояния государственного долга, а именно его внешней части, предлагает оценивать отношение объема экспорта государства к его внешнему долгу. Чем больше это отношение, тем легче должно быть заемщику при погашении внешнего долга. Здесь также существуют различные оценки критичности этого параметра, но в среднем считается приемлемым уровень в 20% и выше. В нашей стране данный показатель превышает 30%.
Важным является и то, запланирована ли в госбюджете сумма на обслуживание госдолга в необходимом объеме и финансируется ли полностью данная статья бюджета. Снова вынужден разочаровать тех, кто ждет дефолта от Украины, — на погашение внешнего госдолга из госбюджета в январе—июле направлено 1,618 млрд. грн. Что даже несколько превышает необходимую сумму. Напомню также, что кредиты от МВФ Украина давно не привлекает.
Снова получается, что суверенный дефолт Украине не грозит. Понимаю, это сильнейшее разочарование для тех журналистов и экспертов, которые заходятся в восторге при обсуждении самых апокалипсических прогнозов. Но реальность не располагает к этому. Согласен — скучно.